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Cliff Notes: Die Ansichten der politischen Entscheidungsträger zum Risiko gehen allmählich auseinander

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Wichtige Erkenntnisse aus der vergangenen Woche.

Letzte Woche gab es eine Flut von Mitteilungen der Zentralbank, als RBA, FOMC und BoE zusammenkamen, um über die Politik zu beraten. In ihren Urteilen und Kommentaren wird deutlich, dass die Inflationserwartungen und die Risiken für die politischen Aussichten zunehmend auseinander gehen.

Trotz des viel stärker als erwartet ausgefallenen CPI-Berichts für das dritte Quartal verzeichnete die RBA bei ihrer Sitzung im November nur einen Anstieg um 25 Basispunkte. Ihre revidierten Inflationsprognosen für 2022 und 2023 (von 7,8 % auf 8,0 % für 2022 und von 4,3 % auf 4,75 % für 2023) unterstreichen jedoch die derzeitige Stärke des Preisdrucks in Australien und seine voraussichtliche Dauerhaftigkeit. Daher bleiben wir zuversichtlich in Bezug auf unseren Höchststand von 3,85 %, wobei Erhöhungen um 25 Basispunkte im Dezember, Februar, März und Mai erfolgen werden.

Nach der Entscheidung der RBA lieferte Chefökonom Bill Evans eine detaillierte Analyse des Ergebnisses sowie der Auswirkungen und Risiken. Beachten Sie, dass zum Zeitpunkt der Drucklegung auch die neueste geldpolitische Erklärung der RBA veröffentlicht wurde, die alle Einzelheiten zu ihren eigenen Erwartungen in Bezug auf die Aussichten und Risiken enthält.

Der australische Datenfeed dieser Woche konzentrierte sich unterdessen weitgehend auf den Wohnungsbau. Die 8-Hauptstädte von CoreLogic meldeten für Oktober einen Rückgang von 1,1 %, wodurch die Preise 6,6 % unter ihrem Höchststand blieben. Das Tempo der Preissenkungen verlangsamte sich in Sydney und Melbourne, beschleunigte sich jedoch in Brisbane. Adelaide und Perth zeigen sich weiterhin widerstandsfähig, obwohl auch dort die Preise zu fallen beginnen. Die Wohnungsbaugenehmigungen verzeichneten im September einen deutlichen Rückgang von 5,8 % nach einer Reihe positiver Überraschungen, da die Schwäche weit verbreitet war. Für die Zukunft werden weitere deutliche Rückgänge zu einem erschwinglichen Preis erwartet; Kosten und Verfügbarkeit von Inputs; und es wird erwartet, dass die allgemeine wirtschaftliche Unsicherheit die Aktivität belasten wird. Diese Verschlechterung der neuen Aktivität wird Auswirkungen auf das BIP sowie auf die Nachfrage nach Immobilienkrediten haben. Beachten Sie, dass die Genehmigungen für Wohnbaufinanzierungen im September 26 % unter ihrem Höchststand Anfang 2022 lagen.

Diese Woche erhielten wir auch ein Update zur Handelsposition Australiens. Der September-Bericht war eine gute Überraschung für die Exporte, die dank der Widerstandsfähigkeit der Rohstoffe und einer weiteren guten Leistung der Dienstleistungen um 7 % zulegten. Aber auch die Importe entwickelten sich besser als erwartet. Während der Überschuss von 30 Milliarden US-Dollar im dritten Quartal ein weiteres starkes Ergebnis darstellt, ist er gegenüber den 44 Milliarden US-Dollar im zweiten Quartal gesunken. Unter Berücksichtigung unserer Erwartungen für Preisänderungen deutet dies darauf hin, dass der Beitrag der Nettoexporte zum BIP-Wachstum von +1,0 Prozentpunkten im zweiten Quartal auf -0,75 Prozentpunkte im dritten Quartal sinken wird.

Bevor wir fortfahren, sollte auch darauf hingewiesen werden, dass der neuseeländische Arbeitsmarkt diese Woche eine durchschlagende Stärke gezeigt hat, wobei die Arbeitslosenquote im dritten Quartal nahe ihrem Rekordhoch blieb, da die Beschäftigung schnell anstieg. Auch die Löhne zeigten eine starke Dynamik, wobei der Arbeitskostenindex im dritten Quartal um 1,1 % zulegte und damit im Jahresvergleich um 3,7 % zulegte. Diese Ergebnisse sprechen für eine überdimensionale Erhöhung des Cash-Satzes um 75 Basispunkte bei der RBNZ-Überprüfung im November, was den bestehenden Erwartungen von Westpac entspricht. Im Jahr 2023 wird für den Leitzins ein Höchststand von 5,0 % beobachtet.

Gehen wir nach Großbritannien. Nach ein paar turbulenten politischen und Marktwochen hob die Bank of England die Zinsen im November um 75 Basispunkte auf 3,0 % an. Während dies einen bedeutenden Fortschritt im Kampf gegen die Inflation darstellt, haben sich die Rhetorik und die Prognosen des Ausschusses bezüglich der wirtschaftlichen und politischen Aussichten eindeutig in einen „zufriedeneren“ Bereich verlagert. Basierend auf dem impliziten Pfad des Marktes für den Leitzins wird erwartet, dass die britische Wirtschaft bis zum ersten Halbjahr 2024 in einer tiefen und anhaltenden Rezession verharren wird, die mit einer anhaltend hohen Verbraucherinflation und einem deutlich schwächeren Arbeitsmarkt zusammen mit der Arbeitslosenquote zusammenfällt voraussichtlich fast 6 % erreichen.

Darüber nachdenkend wies Gouverneur Bailey auf der Pressekonferenz darauf hin, dass die Marktpreise zu weit gegangen seien. Eine spätere Szenarioanalyse mit einer festen Geldpolitik bei der aktuellen Rate von 3,0 %, wenn auch immer noch düster, führte zu einer weniger tiefen Rezession und einer Inflationsrate, die näher am Ziel von 2 % liegt. Insgesamt ist die Inflation immer noch viel zu hoch und die Zinsen müssen noch steigen, aber eine Verlangsamung des Zinserhöhungstempos ist sehr wahrscheinlich. Daher erwarten wir, dass im Zyklus nur noch 100 Basispunkte an Straffung verbleiben werden, was den Leitzins bis März 2023 auf einen Höchststand von 4,0 % bringen wird.

Endlich dann in den USA. Die bereits vollständig bewertete Entscheidung des FOMC, im November 75 Basispunkte anzuheben, wurde diskutiert, wobei sich die Teilnehmer stattdessen auf die Einzelheiten und den Ton der Leitlinien des Ausschusses konzentrierten. Die Erkenntnis aus der Erklärung und der Pressekonferenz ist, dass das FOMC zwar bereit ist, das Tempo der Zinserhöhungen zu verlangsamen (unser Basisszenario ist eine Erhöhung um 50 Basispunkte im Dezember und um 25 Basispunkte im Januar), die Inflationsrisiken jedoch weiterhin nach oben gerichtet sind , glaubt das FOMC, dass es noch einiges zu tun hat, bevor der Wanderzyklus endet.

Während wir glauben, dass sich die Inflation bis 2023 weiter verlangsamen wird, stellt sich die Frage, wie geduldig das FOMC bei der Bewertung der kumulativen wirtschaftlichen Auswirkungen einer Straffung der Geldpolitik zu sein bereit ist. Entscheidend wird auch sein, wie die Marktteilnehmer das Wachstum und die Inflationserwartungen in die nominalen und realen Renditen einbeziehen.

Aus den Bemerkungen des Vorsitzenden Powell geht klar hervor, dass der Ausschuss beabsichtigt, angespannte finanzielle Bedingungen aufrechtzuerhalten, bis die Inflationsrisiken nachlassen. Dies erfordert, dass die Realrenditen deutlich über Null bleiben. Hier wird angedeutet, dass das FOMC bei einem Rückgang der Realrenditen in den kommenden Monaten eine weitere Straffung gegen Mitte 2023 über unseren derzeitigen Höchststand von 4,625 % im Januar/Februar 2023 hinaus in Betracht ziehen könnte.

Das Risiko für die Vereinigten Staaten besteht eindeutig darin, dass diese restriktive Politik zu einer Rezession und/oder einem längeren Zeitraum mit unter dem Trend liegendem Wachstum führt, selbst nachdem die Zinsen im Jahr 2024 zu sinken beginnen. Unsere Wachstumsprognosen und -erwartungen gelten für die Vereinigten Staaten und die USA Welt in unserem November Market Snapshot zu Westpac IQ, der gerade veröffentlicht wurde.

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