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Fonds Eaton Vance EFR : 8 % de rendement grâce à ce prêt à effet de levier CEF

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thèse

Fiducie principale à taux variable Eaton Vance (NYSE : EFR) est un fonds à capital fixe détenu par la famille Eaton Vance. Le véhicule se concentre sur les prêts à effet de levier et a une composition granulaire classique. Le fonds tourne autour de sa position quelque peu agressive L’effet de levier, qui s’élève actuellement à 38 %.

Selon sa littérature :

L’objectif de placement du fonds est d’obtenir un revenu courant élevé. Le Fonds peut également rechercher la préservation du capital comme objectif secondaire dans la mesure compatible avec son objectif principal de revenu courant élevé.

CEF finance actuellement entièrement sa distribution à partir des flux de trésorerie sous-jacents des prêts, bien qu’elle ait utilisé une partie du RDC pour les distributions plus tôt dans l’année. Sa performance à long terme est très robuste, le fonds se situant au milieu de la cohorte de rendement par rapport aux autres CEF de crédit de premier plan.

Le fonds a une structure classique de par sa granularité et sa composition de garanties, qui imitent toutes deux largement le marché au sens large :

prêt

Marché de l’effet de levier (Eaton Vance)

Dans le tableau ci-dessus, nous pouvons voir que la taille des prêts à effet de levier a considérablement augmenté, le marché global correspondant désormais au marché des titres à revenu fixe. L’émetteur moyen a une seule cote « B » et un rendement moyen à l’échéance de 8,5 %.

avoirs

Selon son rapport annuel, le fonds surpondère la dette à taux variable :

arrêt

Société holding (rapport annuel)

Les pourcentages ci-dessus totalisent plus de 100 % car le fonds inclut son effet de levier dans les calculs. Il est intéressant de noter que le véhicule contient des proportions d’autres CEF. Après enquête, nous avons constaté que les avoirs se trouvaient dans d’autres fonds de prêts à effet de levier :

annuel

Stocks CEF (rapport annuel)

Le fonds gère un portefeuille à forte concentration de noms « B » :

Commentaires

Répartition des notations (fiche technique du fonds)

D’après le tableau ci-dessus, nous pouvons voir que la grande majorité des sûretés relève de la seule tranche de notation « B ». Étant donné que la tranche « CCC » est extrêmement faible, nous ne pouvons pas appeler le fonds agressif ici, mais nous voyons généralement des crédits « BB » représentant plus de 20 % d’un fonds.

La composition des garanties est assez granulaire :

au dessus

Principaux émetteurs (fiche d’information sur le fonds)

Dans le tableau ci-dessus, nous pouvons voir que tous les émetteurs passent en dessous d’un seuil de 1 %. C’est une approche extrêmement granulaire, et nous pensons que la plate-forme Eaton Vance le permettra. En règle générale, les grands gestionnaires de fonds disposent de plates-formes de prêt centralisées qui stockent les données des émetteurs et définissent les vecteurs et les limites de l’appétit de prêt du fonds.

performance

Le fonds est en baisse de -17% depuis le début de l’année :

À la recherche de

Rendement total (à la recherche d’Alpha)

Nous pouvons voir que la performance d’EFR est cohérente avec les autres CEF de prêts à effet de levier robustes couverts à ce jour.

Sur une période de 3 ans, on observe la même distribution des rendements totaux :

détresse

Rendement total (à la recherche d’Alpha)

En étendant l’horizon temporel à 5 ​​ans, les CEF de cohorte montrent des résultats similaires :

revenir

Rendement total (à la recherche d’Alpha)

EFR est un fonds robuste qui a réussi à surperformer l’indice et se classe au milieu du tableau par rapport à d’autres CEF de prêts à effet de levier robustes.

Prime/Remise sur NAV

En dehors de la période 2021, le fonds s’est négocié avec une légère décote par rapport à la valeur liquidative :

prime

Prime/Remise sur NAV (Morningstar)

Nous pouvons voir que CEF s’est historiquement négocié avec une décote de -6% par rapport à la valeur liquidative. Pendant l’environnement de taux d’intérêt zéro en 2021, le véhicule est passé à une prime pendant une courte période.

Cette année, la décote du fonds a montré une forte corrélation avec l’environnement de marché risk-on, risk-off :

diagramme
Données de YCharts

Nous pouvons voir CEF passer à une forte décote lors de la vente massive du marché de juin, pour rester inchangé par rapport à la valeur liquidative lors du rallye de juillet/août. De même, avec la reprise actuelle du marché, le fonds ne “croit” pas au mouvement de risque actuel car sa décote est toujours large. La communauté des investisseurs nous dit qu’il y aura une autre jambe vers le bas sous peu.

distributions

Le fonds a une distribution mensuelle de 0,0813 $ par action :

dividende

Distributions (fiche technique du fonds)

Alors que les taux variables ont augmenté, le fonds ne couvre que maintenant entièrement ce qu’il verse aux actionnaires :

rendement

Distributions (§ 19a)

Nous pouvons voir que pour la dernière date de paie, le “retour sur investissement” est de 0 %, mais pour l’année en cours à ce jour, le pourcentage n’est pas nul.

Si nous regardons la performance historique de la valeur liquidative du fonds, nous pouvons voir que le fonds a une valeur liquidative assez stable en dehors de la baisse induite par le marché de 2022 :

diagramme
Données de YCharts

Cela suggère que si le CEF utilise le ROC de temps à autre, il n’abuse pas de cette caractéristique structurelle.

Conclusion

EFR est un fonds fermé axé sur les prêts à effet de levier. Issu de la famille Eaton Vance, le véhicule présente une construction granulaire classique, bien que l’effet de levier soit élevé à 38 %. Le véhicule se concentre sur les prêts uniques « B », la moyenne du marché, et a réussi à fournir des résultats solides à long terme qui se comparent bien avec d’autres CEF de premier plan pour les prêts à taux révisable. Le fonds offre actuellement un rendement de 8 %, entièrement financé par les revenus d’intérêts des prêts sous-jacents. Le véhicule se négocie actuellement avec une décote de -8,4 % par rapport à la valeur liquidative. Attendez-vous à ce que cette remise passe à des niveaux stables lorsque le marché se redressera en 2023. EFR est un CEF résilient d’achat et de conservation et bien que 2022 ait été difficile pour tous les actifs à risque, attendez-vous à une performance brillante de ce fonds l’année prochaine, tirée par le rétrécissement des écarts de crédit et la réduction de la compression de la valeur liquidative, par exemple.

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