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Globale Verlangsamung durch PMIs vom November bestätigt

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Die Mover auf dem heutigen Markt

Das wichtigste Ereignis heute wird die Sitzung der Riksbank sein, bei der wir einen Anstieg um 75 Basispunkte im Einklang mit dem Konsens und den Marktpreisen erwarten. Der Fokus wird auf der Vorwärtskommunikation liegen, wir erwarten, dass die Riksbank im Februar 2023 nach heute weitere 25 Basispunkte anheben wird, was den Aufwärtszyklus bei 2,75 % unter den aktuellen Marktpreisen beenden würde.

De Guindos und Schnabel von der EZB werden heute Reden halten.

Es wird erwartet, dass die türkische Zentralbank ihre unorthodoxe Geldpolitik mit einer Senkung um 150 Basispunkte trotz steigender Inflation fortsetzen wird. An der Datenfront wird erwartet, dass Deutschlands November-Ifo nach den gestrigen PMIs auf gedämpften Niveaus bleiben wird.

Der Überblick in 60 Sekunden

Europäische Verlangsamung: Die Einkaufsmanagerindizes der Eurozone überraschten positiv, wobei der zusammengesetzte Einkaufsmanagerindex im November von 47,3 auf 47,8 stieg. Allerdings verstärken die Zahlen die Botschaft, dass die Wirtschaft im vierten Quartal wahrscheinlich auf eine Kontraktion zusteuert. Im Vergleich zu den Vormonaten scheint sich die sektorale Dynamik etwas verändert zu haben, wobei die Verlangsamung zunehmend durch schwächere Dienstleistungsaktivitäten angeheizt wird, während das verarbeitende Gewerbe dank nachlassender Lieferengpässe einen vorübergehenden Produktionsanstieg verzeichnet. Darüber hinaus waren die Zahlen aus Großbritannien besser als erwartet, da das verarbeitende Gewerbe und die Dienstleistungen unverändert blieben. Es deutet aber immer noch auf eine Rezession im vierten Quartal hin.

WIR: Gestern unterstützte die Kombination aus schwachen US-Flash-PMIs (zusammengesetzt unter dem Konsens bei 46,3) und leicht zurückhaltenden FOMC-Protokollen die Marktstimmung und belastete den breiteren USD. In Übereinstimmung mit dem jüngsten Kommentar der Fed deutet das Protokoll darauf hin, dass die Mehrheit der FOMC-Mitglieder bei der Sitzung im Dezember eine kleinere Erhöhung um 50 Basispunkte befürworten könnte. Obwohl wir eine aggressivere Straffung gefordert haben, deutet der schwache VPI-Stand vom Oktober in Verbindung mit den PMI-Indizes, die jetzt eindeutig ein schwächeres Wachstum und fallende Rohstoffpreise signalisieren, darauf hin, dass die Notwendigkeit rascher Zinserhöhungen nachlässt. Das größte Aufwärtsrisiko für die Inflation betrifft nach wie vor die angespannten Arbeitsmärkte, da das Lohnwachstum zu schnell bleibt, um mit dem Inflationsziel der Fed vereinbar zu sein, und sogar die PMI-Beschäftigungsindizes zeigten keine deutlichen Anzeichen einer Verlangsamung. Daher glauben wir, dass die Fed bis 2023 weiter erhöhen und angespannte finanzielle Bedingungen aufrechterhalten muss, obwohl das Tempo der Erhöhungen in Zukunft moderater sein würde.

Japan: Die japanischen Einkaufsmanagerindizes waren ebenfalls schwach, da das verarbeitende Gewerbe durch die globale Konjunkturabschwächung belastet wurde und die Inflation die Erholung im Dienstleistungssektor verlangsamte. Der zusammengesetzte PMI fiel von 51,8 auf 48,9.

Anteile: Die Aktien stiegen gestern aufgrund niedrigerer Anleiherenditen, etwas schwacher Daten aus den USA und ganz zu schweigen vom starken Rückgang des Ölpreises. Wir haben es schon einmal gesehen, es ist die nachsommerliche Erzählung „schlechte Daten sind gute Daten“, weil dies weniger Inflation und weniger Angst vor einer Straffung durch die Zentralbank bedeutet. Infolgedessen erholten sich die Aktien nicht wegen der Aussichten für das Wirtschaftswachstum, sondern einfach weniger Angst vor dem größten Tail-Risiko – einer länger zu hohen Inflation. Dies ist eher eine ungeliebte Rallye, bei der der VIX nachgibt, aber erhöht bleibt und zyklische Werte keine Outperformance erzielen können. Ein Sektor stach gestern in einer breit angelegten Rally hervor – wenig überraschend der Energiesektor. Wenn die Szenarien mit niedrigem Wachstum und weniger Inflationsangst anhalten, dürfte die Geschichte des Semi-Hedging gegen Inflation, der Übergewichtung des Energiesektors und damit der massiven Outperformance seit Jahresbeginn bald zu Ende gehen. In den USA gestern Dow +0,3 %, S&P 500 +0,6 %, Nasdaq +1,0 % und Russell 2000 +0,2 %. Die Aktienrallye setzt sich heute Morgen in Asien fort, wobei das heimische China die Ausnahme bildet. Europäische und US-Futures sind ebenfalls etwas höher.

FI: Die Abflachung der Renditekurve setzt sich fort, da die US-PMI-Daten stärker als erwartet fielen und die Protokolle der letzten FOMC-Sitzung zeigten, dass die meisten Beamten ein moderateres Tempo der Zinserhöhungen befürworten. Dies steht auch im Einklang mit einer Reihe von jüngsten Kommentaren verschiedener Fed-Mitglieder. Ein ähnliches Bild zeigt sich bei den Eurokurven.

Auswirkungen : Der USD war der große Underperformer in der gestrigen Sitzung – sowohl während der europäischen Stunden als auch unmittelbar nach dem Fed-Protokoll. Dies brachte den EUR/USD zurück auf die Marke von 1,04. Die Scandies waren die besten Performer, wobei EUR/SEK wieder unter 10,90 kletterte, während EUR/NOK sich Mitte 10,30 stabilisierte.

Anerkennung: Gestern wurde der Kreditmarkt von erneuten Hoffnungen auf einen gemäßigten Kurswechsel der Zentralbanken angesichts schwacher makroökonomischer Zahlen beflügelt. Itraxx Main verschärfte sich um 2,6 BP auf 89,8 BP, während Xover um 9,4 BP auf 451,8 BP verschärfte.

Nordisches Makro

Wir gehen davon aus, dass die Riksbank heute Morgen um 75 Basispunkte steigen wird, 25 Basispunkte mehr als die Zentralbank im September-Repo-Zinspfad vorgeschlagen hat. Dies wird jedoch bereits vom Geldmarkt bewertet und sollte keine Volatilität verursachen. Der Grund für unseren Aufruf ist, dass die Kerninflation für Oktober die Prognose der Riksbank erneut deutlich um 0,5 Prozentpunkte übertroffen hat und 7,9 % im Jahresvergleich betrug. Für die Zukunft erscheint es vernünftig zu erwarten, dass die Riksbank ihre Inflationsprognose anhebt und im Anschluss daran auch den „Spitzensatz“ des Repo-Zinspfads im ersten Halbjahr 2023 in der Spanne von 2,75–3,00 % anhebt Revision wird auch keine größere Marktreaktion erwartet, die auch von den Marktteilnehmern erwartet wird.

Der norwegische Arbeitsmarkt ist nach wie vor angespannt, mit niedriger Arbeitslosigkeit und vielen offenen Stellen, aber jetzt zeichnet sich eine Trendwende ab: Die Zahl der neuen Stellenangebote geht zurück, die Beschäftigung scheint sich zu stabilisieren und die Arbeitslosigkeit hat ihren Tiefpunkt erreicht. Wir erwarten daher, dass die Arbeitslosenquote im September (August-Oktober) von 3,2 % auf 3,3 % sinken wird, jedoch bei einer mehr oder weniger unveränderten Beschäftigung.

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