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JSD CEF : prêts à effet de levier CEF, rendement de 11 % (NYSE : JSD)

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Vue grand angle de personnes formant une bulle de dialogue

Orbon Alija/E+ via Getty Images

thèse

Le Fonds d’opportunités de crédit de courte durée Nuveen (NYSE :JSD) est un fonds à revenu fixe à capital fixe. L’objectif principal du Fonds est le revenu courant. Selon la documentation du fonds :

Dans des circonstances normales, le fonds Investissez au moins 80 % des « actifs » au moment de l’achat dans des prêts ou des titres de la structure du capital de la société émettrice qui sont supérieurs à ses actions ordinaires, y compris, mais sans s’y limiter, les titres de créance et les titres privilégiés. Le Fonds investit au moins 70 % de ses actifs sous gestion dans des titres de créance à taux variable de sociétés, y compris des prêts garantis de premier rang, des prêts de deuxième rang et d’autres titres de créance à taux variable de sociétés.

CEF a un ratio d’endettement élevé de 39 % et est géré par Nuveen, un nom bien connu dans l’industrie. Le fonds a une faible durée de 0,5 an, ce qui est quelque peu trompeur dans le domaine des prêts à effet de levier. Les prêts à effet de levier ont des options américaines intégrées, ce qui signifie qu’ils sont remboursables à tout moment. Un calcul de duration pour cette classe d’actifs suppose une date de rachat spécifique, qui est soumise à des hypothèses. Si nous avions dit à un investisseur plus tôt dans l’année qu’il achèterait une classe d’actifs d’une durée inférieure à un an, il aurait supposé qu’il était à l’abri de la hausse des rendements. Pas le cas ici. JSD est en baisse de -11 % depuis le début de l’année. Gardez à l’esprit que la durée dans cette plage est trompeuse.

Le fonds affiche une performance moyenne en 2022 et sur la rétrospective à 3 ans, mais à la traîne sur le long terme. Nous pensons que le fonds a actuellement un ratio de levier trop élevé et que sa performance historique est médiocre (moins de 3% de rendement total annualisé sur 10 ans). Ces résultats relèvent en définitive de la responsabilité du gestionnaire d’actifs. Techniquement, JSD a une construction granuleuse et normale, mais les résultats sont médiocres. En fin de compte, voici une histoire de mauvaise sélection de crédit et de perspicacité commerciale. Nous ne sommes pas très impressionnés par JSD. Si vous êtes déjà propriétaire du fonds, conservez-le jusqu’à la fin de 2023 compte tenu de la reprise attendue. De nouveaux fonds cherchant à entrer dans l’espace feraient bien d’explorer les concurrents de JSD, comme détaillé ci-dessous dans l’article.

Date de remboursement des prêts à effet de levier

La duration est la sensibilité aux taux d’intérêt d’un actif. Pour les obligations à notation fixe, à la fois de qualité indésirable et de qualité investissement, une date d’échéance définie et un coupon fixe rendent les calculs assez faciles. Lorsqu’il s’agit de prêts, la durée n’est pas un concept clairement défini. Car les prêts à effet de levier ont parfois des coupons variables et peuvent être résiliés à tout moment. La grande majorité des prêts à effet de levier ont une option américaine intégrée dans la structure, ce qui signifie que l’émetteur peut les appeler à tout moment. Chaque fois qu’un acteur du marché fait référence à un « rendement » par rapport à un prêt à effet de levier, soit il fait une hypothèse quant à une date de rachat, soit il indique un rendement à l’échéance.

De nombreux facteurs déterminent le moment où un prêt est remboursé, mais l’hypothèse générale du marché est que les prêts ne sont pas remboursés la première année après leur émission et ne sont généralement jamais impayés si la durée est inférieure à un an. à moins qu’il y ait un scénario d’urgence. Certains des facteurs qui déterminent les dates de rachat des prêts sont liés aux écarts de marché par rapport au rendement sous-jacent des prêts, aux conditions en vigueur, à la qualité des clauses restrictives et à l’appétit général pour le risque pour les marchés risqués.

Bien que les prêts à effet de levier puissent être considérés comme une classe d’actifs à faible durée, la mesure de la durée n’est pas le format standard que nous trouvons dans les titres à revenu fixe et permet donc une certaine ambiguïté et une tarification plus haussière car elle est en corrélation avec les conditions du marché.

avoirs

Le fonds est principalement constitué de prêts à effet de levier :

réseau

Allocation (site Internet du fonds)

On constate que plus de 82% du portefeuille est alloué aux crédits bancaires. Le reste du fonds est investi dans des obligations de sociétés, avec une très petite portion constituée d’actions ordinaires.

Le véhicule a une composition granulaire, avec un seul nom dépassant un seuil de 2% du portefeuille :

Exposant

Principaux émetteurs (site Web du fonds)

D’après la concentration des principaux émetteurs, nous pouvons voir que la grande majorité du portefeuille contient des émetteurs uniques avec une allocation d’environ 1 % ou moins à la valeur nominale du portefeuille. Nous préférons les constructions granulaires car elles exposent le fonds à moins de risque systémique.

Le fonds a des positions surpondérées dans les secteurs de l’hôtellerie et des logiciels :

Industrie

Secteurs (site Internet du fonds)

Le CEF a une qualité de crédit moyenne, la majorité des prêts relevant des catégories « B » et « BB » (plus de 83 % du portefeuille) :

réseau

Qualité du crédit (site Web du fonds)

A noter que le CEF adopte une approche très conservatrice avec son exposition « CCC » actuellement inférieure à 5% du portefeuille.

performance

Le fonds est en baisse de -11 % depuis le début de l’année, en ligne avec la plupart des autres CEF à effet de levier de la cohorte utilisée :

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Rendement total (à la recherche d’Alpha)

Vous trouverez ci-dessus un certain nombre de CEF que nous avons récemment analysés et qui sont utilisés pour la comparaison des performances.

* Allspring Income Opportunities Fund (EAD), que nous avons analysé ici

* L’Invesco Senior Income Trust (VVR) que nous avons examiné ici

* et enfin l’Apollo Tactical Income Fund, Inc. (AIF), que nous avons analysé ici

Nous pouvons voir que JSD se situe au milieu de la cohorte sur une base annualisée, VVR étant clairement le plus performant. Sur une base de 3 ans, le CEF montre un rendement total similaire au milieu de la cohorte :

total

Rendement total (à la recherche d’Alpha)

À plus long terme, cependant, JSD est à la traîne :

cherche moi

Rendement total (à la recherche d’Alpha)

Sur une période de 5 ans, le CEF est le moins performant avec un rendement total de seulement 6,7 %. Sur une base de 10 ans, le fonds a tendance à avoir des rendements totaux médians annualisés :

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Rendement total (Morningstar)

Les rendements totaux sur 5 et 10 ans sont extrêmement faibles pour ce fonds. On s’attendrait à mieux ici.

Prime/rabais sur NAV

Le fonds a tendance à se négocier avec une décote par rapport à la valeur liquidative :

Matin

Prime/Remise sur NAV (Morningstar)

Nous pouvons voir que le CEF ne s’est pas négocié avec une prime par rapport à la valeur liquidative au cours de la dernière décennie. En moyenne, le fonds affiche une décote de 8% sur la valeur liquidative. Cette tendance nous indique que le marché ne perçoit pas le gestionnaire de fonds comme faisant un bon travail de négociation et de positionnement de la garantie. Les prêts à effet de levier sont une classe d’actifs à faible volatilité, de nombreux acteurs ajoutant de l’effet de levier pour améliorer les rendements. Les hedge funds spécialisés / fonds de capital-investissement ciblent généralement des TRI supérieurs à 15 % de cette activité. Ils concluent généralement des facilités TRS (total return swap) avec des banques d’investissement pour fournir l’effet de levier nécessaire. Le fait que JSD ait un rendement moyen à long terme annualisé, corroboré par la décote par rapport à la valeur liquidative, suggère un malaise de la part du gestionnaire de fonds.

Conclusion

Le Nuveen Short Duration Credit Opportunities Fund est un fonds obligataire à capital fixe. Le véhicule détient plus de 80 % de son portefeuille de prêts à effet de levier avec une faible durée de 0,5 an. Cependant, la spécification de la durée des prêts à effet de levier est trompeuse car la classe d’actifs peut être appelée en permanence. JSD est en baisse de -11% en 2022 malgré sa faible duration. Le fonds a un ratio de levier élevé de 39 % et s’est négocié avec une décote par rapport à la valeur liquidative au cours des dix dernières années. Ses résultats à long terme sont assez médiocres et médiocres par rapport aux autres concurrents. Si vous possédez déjà le fonds, conservez-le jusqu’à la fin de 2023 compte tenu de la reprise attendue. De nouveaux fonds cherchant à entrer dans l’espace feraient bien d’explorer les concurrents de JSD, comme détaillé dans l’article.

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