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Krypto wird den FTX-Zusammenbruch überleben – aber weitere Skandale werden folgen | Kenneth Rogoff

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JDer epische Zusammenbruch von Sam Bankman-Frieds 32 Milliarden Dollar (27 Milliarden Pfund) schwerem Krypto-Imperium FTX dürfte zu einem der größten Finanzdebakel aller Zeiten werden. Mit einer Handlung voller Prominenter, Politiker, Sex und Drogen sieht die Zukunft für Produzenten von Spielfilmen und Dokumentationen rosig aus. Aber, um Mark Twain zu paraphrasieren, Gerüchte über den Tod von Krypto selbst wurden stark übertrieben.

Sicherlich bedeutet der Vertrauensverlust in „Börsen“ wie FTX – im Wesentlichen Krypto-Finanzintermediäre – mit ziemlicher Sicherheit einen anhaltenden starken Rückgang der Preise der zugrunde liegenden Vermögenswerte. Die überwiegende Mehrheit der Bitcoin-Transaktionen wird „off-chain“ an Börsen durchgeführt, nicht auf der Bitcoin-Blockchain selbst. Diese Finanzintermediäre sind viel bequemer, erfordern viel weniger Raffinesse im Betrieb und verschwenden nicht so viel Energie.

Das Aufkommen von Börsen war ein wichtiger Faktor, der das Wachstum der Kryptowährungspreise angeheizt hat, und wenn die Aufsichtsbehörden hart gegen sie vorgehen, wird der Preis der zugrunde liegenden Token abstürzen. Infolgedessen fielen die Preise für Bitcoin und Ethereum.

Aber eine einzige Preisanpassung ist kein Weltuntergang. Die relevante Frage ist, ob Krypto-Lobbyisten den Schaden eindämmen können. Ihr bisheriges Geld sprach Bände; Berichten zufolge gab Bankman-Fried 40 Millionen US-Dollar zur Unterstützung von Demokraten in den Vereinigten Staaten, und sein FTX-Kollege Ryan Salame gab Berichten zufolge 23 Millionen US-Dollar an Republikaner. Eine solche Großzügigkeit hat sicherlich dazu beigetragen, die Regulierungsbehörden auf der ganzen Welt davon zu überzeugen, bei der Krypto-Regulierung einen abwartenden Ansatz zu verfolgen, anstatt als erstickende Innovation angesehen zu werden. Nun, sie warteten, und als FTX abstürzte, sahen sie es hoffentlich.

Aber was werden sie daraus schließen? Der wahrscheinlichste Weg besteht darin, die Regulierung zentralisierter Börsen zu verbessern – Unternehmen, die Einzelpersonen dabei helfen, „Off-Chain“-Kryptowährungen zu speichern und zu handeln. Die Tatsache, dass ein milliardenschwerer Finanzintermediär nicht den normalen Aufzeichnungspflichten unterworfen war, ist erstaunlich, egal was man über die Zukunft von Krypto denkt.

Den Unternehmen würden Compliance-Kosten entstehen, aber eine wirksame Regulierung könnte das Vertrauen wiederherstellen und Unternehmen zugutekommen, die daran interessiert sind, ehrlich zu arbeiten, was sicherlich die Mehrheit ist, zumindest wenn man diese Börsen nach Größe gewichtet. Ein größeres Vertrauen in die verbleibenden Börsen könnte die Kryptopreise sogar in die Höhe treiben, obwohl vieles davon davon abhängt, inwieweit regulatorische Anforderungen, insbesondere in Bezug auf individuelle Identitäten, letztendlich die Nachfrage untergraben. Schließlich könnten die wichtigsten Transaktionen, die derzeit mit Krypto getätigt werden, Überweisungen aus reichen Ländern in Entwicklungs- und Schwellenländer und Kapitalflucht in die andere Richtung sein. In beiden Fällen impliziert die Bereitschaft der Parteien, Devisenkontrollen und Steuern zu vermeiden, eine Prämie für Anonymität.

Auf der anderen Seite argumentierte Vitalik Buterin, der Mitbegründer der Ethereum-Blockchain und einer der einflussreichsten Denker in der Kryptoindustrie, dass die wahre Lehre aus dem Zusammenbruch von FTX darin bestehe, dass Krypto zu seinen dezentralen Wurzeln zurückkehren müsse. Zentralisierte Börsen wie FTX machen das Halten und Handeln von Kryptowährungen viel bequemer, aber auf Kosten der Führungskorruption, wie in jedem herkömmlichen Finanzgeschäft. Dezentralisierung kann eine größere Anfälligkeit für Angriffe bedeuten, aber bisher haben sich die größten Kryptowährungen wie Bitcoin und Ethereum als widerstandsfähig erwiesen.

Das Problem, nur dezentralisierte Börsen zu haben, ist ihre Ineffizienz im Vergleich zu beispielsweise Visa und Mastercard oder normalen Banktransaktionen in fortgeschrittenen Volkswirtschaften. Zentralisierte Börsen wie FTX haben das Krypto-Feld demokratisiert und es normalen Menschen ohne technische Fähigkeiten ermöglicht, zu investieren und Transaktionen durchzuführen. Es ist durchaus möglich, dass irgendwann Wege gefunden werden, die Geschwindigkeits- und Kostenvorteile zentralisierter Börsen zu duplizieren. Aber das scheint auf absehbare Zeit unwahrscheinlich, was es schwer macht zu verstehen, warum jemand, der nicht in Steuer- und Regulierungshinterziehung (geschweige denn Kriminalität) verwickelt ist, Krypto verwenden würde, ein Punkt, den ich seit langem betone.

Die Regulierungsbehörden sollten vielleicht auf ein dezentralisiertes Gleichgewicht drängen, indem sie verlangen, dass die Börsen die Identität kennen jemand mit wem sie Geschäfte tätigen, auch auf der Blockchain. Obwohl es harmlos erscheinen mag, wäre es ziemlich schwierig, im Namen der Kunden einer Börse auf der anonymen Blockchain zu handeln.

Zwar gibt es Alternativen zur „On-Chain-Analyse“, bei der die ein- und ausgehenden Transaktionen einer Bitcoin-Wallet (Konto) algorithmisch untersucht werden können, wodurch im Einzelfall die zugrunde liegende Identität aufgedeckt werden kann. Aber wenn dieser Ansatz immer noch ausreichend wäre und jeder Anschein von Anonymität immer noch gelöscht werden könnte, ist es schwer vorstellbar, wie Krypto mit effizienteren Finanzvermittlungsoptionen konkurrieren könnte.

Schließlich könnten viele Länder, anstatt einfach Krypto-Intermediäre zu verbieten, schließlich versuchen, alle Krypto-Transaktionen zu verbieten, wie es China und eine Handvoll Entwicklungsländer bereits getan haben. Illegale Transaktionen in Bitcoin, Ethereum und den meisten anderen Kryptos würden nicht jeden stoppen, aber es würde sicherlich das System einschränken. Nur weil China zu den ersten gehörte, heißt das nicht, dass die Strategie schlecht ist, insbesondere wenn der Verdacht besteht, dass Großgeschäfte mit Steuerhinterziehung und Kriminalität verbunden sind, wie Banknoten, hochwertige Papiere wie der 100-Dollar-Schein.

Letztendlich werden wahrscheinlich viele andere Länder Chinas Beispiel folgen. Aber der wichtigste Akteur, die Vereinigten Staaten, mit ihrer schwachen und fragmentierten Krypto-Regulierung, wird wahrscheinlich in absehbarer Zeit keine mutige Strategie verfolgen. FTX ist vielleicht der bisher größte Krypto-Skandal; Leider wird es wohl nicht der letzte sein.

Kenneth Rogoff ist Professor für Wirtschaftswissenschaften und öffentliche Ordnung an der Harvard University. Von 2001 bis 2003 war er Chefökonom des IWF.

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