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Les banques américaines profitent du dégel des marchés pour effacer les "prêts suspendus" de leurs livres

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Les banques de Wall Street profitent d’un dégel des marchés des obligations d’entreprises pour déverser des milliards de dollars en prêts liés à des rachats risqués de capital-investissement, mais beaucoup subissent encore des pertes pour conclure des accords avec des investisseurs.

La vente de la dette au début du mois liée à la prise de contrôle du fournisseur de notations de télévision Nielsen a donné un répit à des prêteurs comme Bank of America et Barclays désespérés de régler les transactions «bloquées» qui se sont accumulées sur leurs bilans cette année en raison du manque de investisseur d’appétit.

Le marché des obligations d’entreprises plus risquées et 3,2 billions de dollars de prêts à effet de levier ont commencé à se redresser ces dernières semaines après une longue récession, ouvrant la voie aux banques pour revendre une partie de la dette aux investisseurs. Cependant, la confiance dans les marchés reste fragile et les craintes croissantes de récession signifient que de nombreuses transactions restent trop risquées pour les investisseurs, même si d’autres commencent à se conclure.

“Les pendus [loans] ont obstrué le système et retenu le capital, mais sont susceptibles d’être temporaires », a déclaré Peter Gleysteen, directeur général du gestionnaire de patrimoine AGL Credit Management. Il a ajouté que l’incertitude de l’économie mondiale « a poussé les investisseurs à s’arrêter, à regarder et à écouter. . . Il y a beaucoup de capital, mais il n’est pas utilisé comme d’habitude.

Les accords d’emprunt et de prêt que détenaient les banques ont été conclus à la fin de l’année dernière ou au début de cette année avant que les marchés ne soient secoués par la hausse des coûts d’emprunt. Les banques se sont engagées à financer les acquisitions à des conditions beaucoup plus généreuses que n’importe quelle entreprise pourrait trouver sur les marchés aujourd’hui.

La semaine dernière, les prêteurs dirigés par Citigroup et Bank of America ont renoncé à une partie d’une proposition de vente de dette de 2,4 milliards de dollars pour financer l’acquisition par Apollo Global Management de 7,1 milliards de dollars du fabricant de pièces automobiles Tenneco, après que des remises élevées et des rendements à deux chiffres n’aient pas réussi à convaincre les créanciers. Quelques semaines plus tôt, une offre de dette de 3,9 milliards de dollars pour financer l’achat par Apollo du groupe de télécommunications Brightspeed avait été abandonnée.

Un prêteur a qualifié l’accord avec Tenneco “d’effort Hail Mary pour voir si [the banks] pourrait bénéficier de la vigueur récente du marché. Au final, il n’y a pas eu d’ordres d’investisseurs.

Graphique linéaire du prix moyen des obligations d'entreprises américaines cotées de pacotille par notation (cents par dollar) montrant que la liquidation de cette année a frappé le marché des obligations de pacotille

Au lieu de cela, les banques ont eu la chance de stimuler l’intérêt pour la dette des entreprises les mieux notées, y compris celles que les investisseurs estiment mieux équipées pour résister à un ralentissement économique. Les banques ont réussi à vendre l’encours de la dette liée à l’acquisition de 2 milliards de dollars de Nielsen et sont sur le point de vendre un autre prêt de 1,75 milliard de dollars lié à l’accord. Le prêt connaît une forte demande et devrait être conclu plus tard cette semaine, selon des personnes informées à ce sujet.

Néanmoins, la dette de Nielsen offrait des rendements stupéfiants aux investisseurs potentiels, et les banques offraient des rabais importants pour retirer les obligations de leurs livres. Même après la fin des offres d’obligations et de prêts, les banques détiendront des milliards de dollars de dette Nielsen.

D’autres transactions de dette, en particulier celles qui ne sont pas liées à de nouveaux rachats par emprunt, se sont précipitées sur le marché. Les banquiers de Goldman Sachs, qui ont signé un prêt de 1,7 milliard de dollars pour la série de courses de F1 la semaine dernière, ont garanti des coûts d’emprunt inférieurs aux prévisions pour la société après que les investisseurs ont passé des commandes groupées par téléphone.

La société, qui a une note double B de S&P Global – près du sommet du classement des notations spéculatives de l’agence – a émis le prêt à un rendement d’environ 7,9 %, payant 3,25 points de pourcentage au-dessus d’un indice de référence clé pour ce type de dette. . Lorsque les banquiers ont commencé à commercialiser le prêt, un rendement pouvant atteindre 8,5 % était attendu.

Diagramme à colonnes des nouvelles émissions de prêts à effet de levier et d'obligations de pacotille aux États-Unis par année (milliards de dollars américains) montrant que les ventes d'obligations de pacotille et de prêts ont chuté à leurs plus bas niveaux depuis la crise financière

Les emprunts récents “contribuent à dissiper le mythe selon lequel il y a cette tonne d’actifs à haut rendement [debt] qui ne peuvent pas équilibrer le marché », a déclaré Andrzej Skiba, chef des titres à revenu fixe américains chez RBC Gestion mondiale d’actifs. « Il y a un prix pour tout. Il est vrai que, pour des raisons stratégiques, nous avons des réserves sur les prêts particulièrement sensibles à l’économie et en pleine mutation.

Un sentiment plus hésitant sur les marchés du crédit représente un changement par rapport aux premiers mois de l’année.La relance de la banque centrale au plus fort de la crise des coronavirus avait inauguré une ère d’argent facile qui a coulé dans les premiers mois de 2022 et alimenté l’enthousiasme pour les transactions stimulées et le refinancement de la dette existante alors que les taux d’intérêt étaient proches de zéro.

Mais depuis lors, les obligations et les actions ont subi une pression massive car elles ont été touchées par une inflation élevée et des taux d’intérêt en hausse. À l’inverse, les craintes ont augmenté que la Réserve fédérale américaine et ses pairs mondiaux resserrent la politique monétaire et conduisent à un ralentissement économique prolongé alors qu’ils cherchent à freiner la croissance rapide des prix.

Une récession signifierait potentiellement une baisse des dépenses de consommation, tandis que les entreprises sont confrontées à une escalade spectaculaire du coût d’emprunt qui a déjà effectivement exclu de nombreuses personnes des marchés des capitaux.

Les ventes d’obligations américaines cotées en bourse ont chuté cette année à leur plus bas niveau depuis la crise financière mondiale de 2008, ne rapportant que 101 milliards de dollars, selon les données de Refinitiv. L’année dernière, les émissions ont totalisé 464 milliards de dollars.

Les ventes de prêts à effet de levier ont également considérablement ralenti après une année 2021 record. Et les titres de créance qui ont pu attirer des investisseurs volontaires au cours des deux derniers mois ont eu tendance à être notés simple et double B, les emprunteurs étant souvent tenus de fournir une protection renforcée aux investisseurs dans les documents régissant leurs emprunts et prêts.

Adam Abbas, co-responsable des titres à revenu fixe chez Harris Associates, a déclaré que les marchés étaient “effectivement fermés” aux sociétés notées triple C cherchant à emprunter, soulevant le spectre d’un “cycle d’échec naturel”.

Le financement par emprunt est un élément central des acquisitions de capital-investissement depuis des années et soutient les stratégies d’acquisition des entreprises de rachat. Mais il représente également une source de financement importante pour les entreprises de toutes tailles à travers le monde dans leurs activités quotidiennes, des géants de la technologie et des médias aux points de vente.

Dans le même temps, la souscription de ventes d’obligations d’entreprises pour les banques s’est avérée extrêmement lucrative pendant les périodes d’offres exceptionnelles, lorsqu’il existe de nombreux acheteurs et vendeurs volontaires sur le marché. Mais cela a créé un casse-tête majeur et une ponction sur les coffres des prêteurs, car les investisseurs sont restés à l’écart cette année par crainte d’une volatilité accrue.

“Je ne pense pas que ce soit la dernière fois que nous voyons cette volatilité, surtout quand on pense à l’inflation, le grand mot R [recession], une incertitude économique plus large et tout ce qui se passe en Europe », a déclaré Cade Thompson, responsable des marchés de capitaux d’emprunt américains chez KKR. “On a l’impression d’être un peu coincés ici.”

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