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NSL : Prêts à effet de levier CEF, rendement de 10 % (NYSE : NSL)

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Homme d'affaires avec un stylo pointant sur le graphique, les données financières, la recherche, le développement, le rapport de marché.  Planification stratégique, analyse, calcul des comptes financiers avec calculatrice et ordinateur portable au bureau.

ArLawKa AungTun/iStock via Getty Images

thèse

Fonds de revenu senior Nuveen (NYSE : NSL) est un prêt à effet de levier CEF de la famille de fonds Nuveen. Le véhicule est fortement endetté avec un ratio de levier de 39 %. Bien que le fonds ait une durée ajustée à l’effet de levier très faible (0,38 an) et une valeur moyenne La construction de crédit (titres BB surpondérés) est en baisse de plus de -13 % depuis le début de l’année. Le fonds a une composition granulaire et bien diversifiée, mais ses performances semblent l’avoir contraint à se désendetter pendant la crise du Covid. Le principal risque pour ce fonds est son niveau élevé d’endettement et la capacité du gestionnaire de portefeuille à gérer les cycles d’expansion du crédit.

Le marché a pénalisé le fonds pour sa mauvaise performance historique avec une décote de -10% sur l’ANR. Attendez-vous à ce que cette décote reste à moins que le fonds ne surperforme. Bien que le fonds ait récemment augmenté sa distribution, le véhicule utilise toujours environ 10% de ROC dans sa distribution, ce qui est décevant. En examinant la performance à long terme de la valeur liquidative du fonds, nous pouvons observer un rachat annuel moyen de -2,6 %, résultat de l’utilisation du ROC et de certaines mauvaises performances dans le négoce de garanties. Malgré sa construction solide et granulaire, le fonds ne semble pas avoir eu la meilleure performance de gestion en matière de sourcing de crédit générant de l’alpha. Le véhicule est en retard sur ses pairs AIF (que nous avons examiné ici) et VVR (que nous avons examiné ici) sur le long terme. Les porteurs du fonds devraient rester au nom compte tenu de la reprise du risque attendue en 2023. Les nouveaux fonds qui cherchent à entrer dans l’espace ont de meilleures alternatives dans les CEF ci-dessus que nous avons examinés dans le passé.

avoirs

Le fonds surpondère les prêts à effet de levier :

allocation

allocation (fiche technique du fonds)

Nous pouvons voir que plus de 83 % du pool de garanties est composé de prêts privilégiés, dont 10 % de titres à revenu fixe. Cette composition conduit à un profil de duration faible du fonds :

feuilles

Les caractéristiques (fiche technique du fonds)

Le fonds a une duration ajustée à l’effet de levier extrêmement faible de seulement 0,38 an. Cela indiquerait peu d’impact pour le fonds d’un environnement de taux d’intérêt en hausse.

Le fonds est constitué de crédit de meilleure qualité avec une tranche « BB » conséquente :

les faits

qualité du crédit (fiche technique du fonds)

Contrairement à d’autres fonds de prêts/obligations à effet de levier, ce CEF a une très faible allocation aux noms « CCC », représentant moins de 5 % du portefeuille.

D’un point de vue sectoriel, le fonds présente également une construction granulaire, sans allocations spécifiques de surpondération :

Milieu

Les 5 principaux secteurs d’activité (fiche technique du fonds)

Nous n’aimons généralement pas les concentrations industrielles supérieures à 15 % car ils ont tendance à prendre des risques excessifs dans ces secteurs particuliers.

performance

Depuis le début de l’année, le fonds est en baisse de plus de -13 % :

total

retour total (recherche alphabétique)

Nous pouvons voir que la performance de ce CEF est cohérente avec celle de l’AIF, que nous avons récemment examinée ici. VVR est clairement le plus performant dans la cohorte des CEF de prêts à effet de levier que nous avons examinés à ce jour.

Sur une période de 5 ans, NSL est en retard sur les performances de la cohorte :

À la recherche de

retour total (recherche alphabétique)

La performance à plus long terme du fonds est quelque peu décevante. Nous pouvons voir le CEF accuser un net retard par rapport aux autres CEF après la vente de Covid.

Étant donné que le fonds a un ratio de levier élevé, il est possible qu’il ait dû se désendetter aux plus bas du Covid, ce qui expliquerait sa mauvaise performance en 2020 et sa performance à la traîne depuis :

étoile

Réalisation historique (L’étoile du matin)

Dans le tableau ci-dessus, nous pouvons voir que NSL a eu un rendement total négatif en 2020, contrairement à de nombreux CEF à revenu fixe. Cela pourrait être symptomatique d’un désendettement au plus bas.

Bonus / réduction

Le CEF se négocie normalement avec une décote par rapport à sa valeur liquidative :

étoile

Bonus / remise (L’étoile du matin)

Dans le tableau ci-dessus, gracieuseté de Morningstar, nous pouvons voir que le fonds se négocie généralement avec une décote de -7 % à -10 % par rapport à la valeur liquidative. Compte tenu de la performance du fonds pendant la crise du Covid, nous pensons qu’il s’agit d’un niveau raisonnable. Il semble que le véhicule ait dû se désendetter au plus bas, ce qui a entraîné une performance négative pour 2020 et, plus important encore, une performance modeste pendant la période de reprise des taux d’intérêt nuls.

Dans la plupart des cas, les remises sur la valeur liquidative indiquent le mécontentement des investisseurs quant à la manière dont un CEF est géré. Il s’agit d’une revue du management et de sa capacité à générer de l’alpha pour les actionnaires du fonds. Ce CEF doit surperformer le marché pour susciter un regain d’intérêt pour ses actions.

distributions

Le fonds a un rendement en dividendes de 10 %, qui est largement couvert par les revenus d’intérêts :

distributions

distributions (§ 19a)

Nous pouvons voir qu’actuellement seulement 10% du paiement est un remboursement de capital. Nous pouvons observer des performances historiques similaires, le fonds affichant une valeur liquidative décroissante au cours de la dernière décennie en raison de l’utilisation du ROC :

NAV

Performances VNI (CefConnect)

On peut voir que la NAV a chuté de près de -27% au cours de la dernière décennie, principalement en raison de l’utilisation du ROC. C’est une valeur liquidative annuelle moyenne de -2,7 %. Nous aimons les graphiques VNI à long terme car ils nous donnent une idée de la performance de la direction à travers différents cycles économiques.

Conclusion

Le Nuveen Senior Income Fund est un FEC à revenu fixe. Le véhicule se concentre sur les prêts à effet de levier et a une cote de crédit moyenne, car il s’agit de prêts « BB » surpondérés avec une petite tranche « CCC ». Malgré sa structure granulaire et de taille moyenne, le fonds a un ratio de levier élevé de 39 %, ce qui a pesé sur sa performance en 2022. L’histoire de ce fonds est marquée par un effet de levier élevé et une mauvaise gestion au cours des cycles de crédit. Alors que NSL affiche une performance similaire à AIF avec un moins de -13% en 2022, le CEF est clairement en retard sur les AIF et VVR mieux gérés à plus long terme. Malgré l’augmentation de sa distribution cette année, NSL utilise toujours 10% de ROC dans ses distributions, ce qui est décevant. Les porteurs du fonds devraient rester au nom compte tenu de la reprise du risque attendue en 2023. Les nouveaux fonds qui cherchent à entrer dans l’espace ont de meilleures alternatives dans les CEF ci-dessus que nous avons examinés dans le passé.

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