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Rapport annuel novembre 2022 – Thèmes et faits saillants du troisième trimestre

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Au cours des deux dernières semaines, les entreprises publiques de gestion des déchets ont communiqué leurs résultats pour le troisième trimestre 2022 et organisé des conférences de suivi. Dans cette édition de rapport annuelDans les rapports et les commentaires de la direction, nous soulignons les thèmes communs et abordons les différences.

Des prix élevés généralement à la hausse

Les prix ont été très élevés dans tous les domaines, dépassant les attentes et augmentant séquentiellement dans presque tous les cas. WM (WM) et Republic Services (RSG) ont annoncé des rendements qui ont augmenté de 90 points de base et de 60 points de base séquentiellement, respectivement, pour atteindre des niveaux records. De même, les prix des noyaux chez Waste Connections (WCN) et GFL Environmental (GFL) étaient de 8,3 % et 8,6 %, respectivement, en hausse de 110 et 130 points de base en séquentiel. Casella Waste (CWST) a signalé des prix qui ont chuté de manière séquentielle, probablement en raison d’un soutien moindre de la réinitialisation de l’indice des prix à la consommation (IPC) sur les contrats indexés sur l’IPC que ses grands frères. Notamment, la réceptivité des clients a également été positive, les taux de rétention et de résiliation restant stables.

Les réinitialisations de l’IPC pour la partie contractuelle indexée de l’entreprise ont été fixées par plusieurs équipes de direction à un roulement de prix d’environ 450 à 550 points de base jusqu’en 2023, ce qui conduit à des projections de prix élevés continus jusqu’en 2023 – avec des prix “fixes” seuls couplés aux prix actuels. les prix du marché libre, qui se situent souvent et systématiquement entre 5 % et 6 %, avec une action plus ouverte sur le marché qui pourrait faire grimper les prix encore plus en 2023. WCN a noté qu’il s’attend à ce que ses prix sur le marché exclusif (franchise) augmentent de 5,5 % à 7 % en 2023, avec des prix globaux de l’ordre de 8 % à 9 %. GFL a réitéré que les prix pour 2023 seraient dans une fourchette similaire.

Volumes élevés malgré les craintes de récession attendues

Les volumes ont également été généralement assez solides et ont dépassé les attentes. CWST et RSG ont déclaré des volumes de 2 % et 2,2 %, respectivement, tandis que le volume de collecte et d’élimination de WM a augmenté de 1,7 %, même après avoir constaté la perte de trois importants contrats non rentables. La force du volume a été caractérisée comme étant généralisée, à la fois géographiquement et dans toutes les activités. Les équipes dirigeantes n’ont pas (encore) perçu de signes de faiblesse économique dans leurs entreprises, même si cela n’a rien d’étonnant puisque les déchets solides sont perçus au mieux comme un indicateur simultané, sinon retardé. A noter également que les déchets dangereux, souvent perçus comme un garde-fou économique ou économiquement sensible, ont augmenté de 15 % chez WM et de 13 % chez RSG. WCN était l’exception ici avec le volume (1,5 %), mais cela a été attribué à des facteurs spécifiques à l’entreprise, et non à des facteurs macroéconomiques, et la direction a noté des volumes C&D positifs. Il est important de noter que les principaux paramètres de volume – intervalles de maintenance nets et nouvelles affaires nettes – sont restés positifs. Si les équipes de direction étaient certes conscientes du risque économique sur les volumes, elles étaient plutôt optimistes quant aux perspectives.

Les prix des matières premières recyclées chutent précipitamment et deviennent un vent contraire majeur au quatrième trimestre

La plus grande nouveauté négative au troisième trimestre a été, sans surprise, la baisse des prix des matières premières recyclées (en grande partie via le « panier » des matières premières recyclées), qui est devenue un vent contraire au troisième trimestre après avoir été un contributeur positif au premier semestre . Mais la forte baisse d’octobre du vieux carton ondulé (OCC), telle que rapportée par RISI, a contraint les entreprises à réduire les hypothèses de prix des matières premières recyclées au quatrième trimestre beaucoup plus radicalement qu’annoncé précédemment, généralement à des niveaux inférieurs d’environ 45 % à la moyenne du troisième trimestre. Les vents contraires de recyclage attendus qui en résultent pour le quatrième trimestre étaient également généralement légèrement plus importants que ce que les analystes avaient prévu. Bien que l’OCC ait été le principal moteur ces derniers temps et que de nombreux experts de l’industrie craignent qu’un creux ne soit pas encore atteint, les plastiques ont également été un frein important d’une année sur l’autre, bien que les prix du plastique recyclé semblent se stabiliser dans les rapports d’octobre.

Les prix dépassent l’inflation et réduisent les marges

Bien que cela ait également été soutenu par des gains d’efficacité opérationnelle, les équipes de gestion ont généralement décrit les prix comme étant supérieurs à l’inflation. Le rendement de 5,6 % de RSG a dépassé son coût interne de l’inflation, qui était estimé à environ 5 %. Les prix des déchets solides de CWST de 6,6 % dépassent le coût de l’inflation, qui est estimé à environ 5,9 %. En conséquence, les marges sous-jacentes des déchets solides ont augmenté entre 40 points de base et 120 points de base, et en général, les marges EBITDA globales des entreprises ont également augmenté, malgré les vents contraires du recyclage. L’exception à une augmentation des marges globales de la société a été RSG, où les marges globales de la société ont été affectées par l’acquisition à faible marge de US Ecology.

Bien que les problèmes de disponibilité de la main-d’œuvre, de rotation du personnel et d’inflation des salaires semblent avoir au moins atteint un sommet dans un certain nombre d’entreprises, l’inflation interne globale des coûts reste élevée, quoique plus stable, commente fréquemment la direction. Et tandis que la plupart ont exprimé l’attente (ou l’espoir) que l’inflation diminuera au début de l’année prochaine, apparemment personne ne l’a réellement vu !

Guidage confirmé ou mis à jour

Toutes les entreprises ont relevé leurs prévisions au deuxième trimestre. Au troisième trimestre, WM et RSG ont globalement confirmé leurs prévisions pour l’ensemble de l’année 2022. La baisse soudaine et marquée du recyclage a été compensée par une croissance organique plus élevée dans l’activité principale de déchets solides, qui était principalement déterminée par les prix. Les trois plus petits joueurs ont généralement soulevé des éléments de leur leadership. CWST et WCN ont relevé leurs prévisions de revenus et d’EBITDA pour 2022, et les deux sociétés ont réitéré leurs prévisions de flux de trésorerie disponibles (FCF). GFL a relevé ses prévisions de revenus et a réitéré ses prévisions d’EBITDA et de FCF.

Perspectives pour 2023 Marge “Bump” Nuageux

Au cours de l’appel sur les résultats du deuxième trimestre, il y a eu une discussion approfondie sur le potentiel d’une “bosse” de marge démesurée en 2023 étant donné les perspectives d’une embauche beaucoup plus élevée selon l’IPC pour l’activité indexée, combinée à la réduction des coûts inflationnistes, en particulier les coûts de main-d’œuvre. Avec des coûts d’inflation interne obstinément élevés couplés à ce qui est maintenant considéré comme des vents contraires pour le recyclage des matériaux, il y avait maintenant plus de couvertures contre cette augmentation potentielle des marges, ce qui n’est pas surprenant car les entreprises (et les analystes) ont tendance à pousser leurs hypothèses de recyclage pour 2023 à “base” quatrième trimestre. Des niveaux qui, comme mentionné précédemment, ont chuté de façon spectaculaire. Cependant, la plupart des équipes de direction visent toujours 30 à 50 points de base d’amélioration de la marge en 2023. GFL s’est démarqué ici, voyant toujours le potentiel d’une amélioration de la marge de 100 points de base en 2023, y compris les vents contraires du recyclage !

De plus en plus de vents contraires se développent sur le front du cash-flow libre

Compte tenu de la hausse des taux d’intérêt, les charges d’intérêts devraient augmenter considérablement en 2023, tandis que les impôts en espèces dans l’ensemble devraient également être plus élevés en raison de la baisse de l’amortissement des primes. En outre, et encore une fois en contradiction avec la perspective d’une situation économique plus sombre, des dépenses en capital plus élevées prévues pour la croissance et les investissements durables ont été citées par un certain nombre d’entreprises. CWST a relevé les attentes d’investissement pour une inflation plus élevée et des infrastructures d’élimination, tandis que RSG prévoit de dépenser davantage pour les centres de polymères. WM a excellé ici, car la direction a indiqué que 2023 serait l’année de ses plus gros investissements pour le recyclage et le gaz naturel renouvelable (RNG) – l’entreprise vise 1 milliard de dollars d’investissements durables en 2023, contre 550 millions de dollars américains qui devraient être dépensé en 2022.

Les fusions-acquisitions se poursuivent à un rythme accéléré

Après que toutes les entreprises aient fait allusion à des opportunités d’acquisition démesurées plus tôt dans l’année, les résultats du troisième trimestre ont essentiellement permis à toutes les entreprises d’atteindre ces objectifs ambitieux. WM a réalisé plus de 200 millions de dollars d’acquisitions au troisième trimestre, se rapprochant de son objectif de 300 à 400 millions de dollars. Hors US Ecology, RSG a dépensé 400 millions de dollars. Depuis le début de l’année, CWST a réalisé 13 acquisitions totalisant 48 millions de dollars en revenus acquis et 30 millions de dollars supplémentaires en vertu de lettres d’intention (LOI), tandis que WCN a signé ou réalisé des acquisitions pour environ 570 millions de dollars en revenus annualisés totaux. Les pipelines de fusions et acquisitions ont été caractérisés comme continuant d’être robustes, avec de nombreux acteurs privés de grande qualité prêts à vendre.

Panneau indicateur pour 2023

Toutes les entreprises fournissent des orientations plus précises et formelles dans leurs rapports du quatrième trimestre en février, mais généralement, certains indicateurs de 2023 sont définis au troisième trimestre, et généralement RSG propose généralement des zones EPS et FCF de haut niveau. Les équipes de direction ont été plus prudentes à ce sujet au troisième trimestre, probablement en raison de l’incertitude économique et du recyclage. RSG a noté qu’il s’attend à une croissance élevée à un chiffre des revenus, de l’EBITDA et du FCF par rapport à la faible croissance à deux chiffres que la direction croyait possible au deuxième trimestre. CWST a annoncé des perspectives de croissance élevée des revenus à un chiffre, une faible croissance à deux chiffres de l’EBITDA et une croissance du FCF de 10% à 15%. WCN a essentiellement réitéré qu’il affichait toujours une croissance à deux chiffres de ses revenus et de son FCF en 2023, tout en s’attendant toujours à une amélioration supérieure à la moyenne de sa marge sous-jacente sur les déchets solides, ce qui compensera les vents contraires du recyclage. Enfin, compte tenu de la hausse des charges d’intérêts, GFL prévoit une croissance organique élevée à un chiffre, une croissance élevée de l’EBITDA chez les adolescents et une croissance à deux chiffres du FCF.

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