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Webster Financial : Les perspectives de croissance du crédit et d'expansion des marges restent bonnes

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Banque Webster, Providence

tupungato

Bénéfice de Webster Financial Corporation (Bourse de New York : WBS) bénéficierait d’une croissance élevée du crédit à un chiffre, conformément à la tendance historique. De plus, l’expansion des marges soutiendra la croissance des bénéfices. Dans l’ensemble, je m’attends à ce que Webster Financial déclare un bénéfice par action GAAP 2022 de 3,77 $ et 6,73 $ par action pour 2023. Comparé au mien dernier rapport En ce qui concerne l’entreprise, j’ai augmenté mon estimation de bénéfice parce que j’ai révisé à la fois le solde de mon prêt et les estimations de marge. L’objectif de prix pour l’année prochaine indique un potentiel de hausse élevé par rapport au prix actuel du marché. Par conséquent, je maintiens ma recommandation d’achat sur Webster Financial Corporation.

La croissance du crédit revient en territoire historique

La croissance des prêts de Webster Financial Corporation est restée supérieure aux moyennes historiques au troisième trimestre, ce qui a dépassé mes attentes. Le portefeuille a augmenté de 4,8 % pour le trimestre, ou de 19,3 % en rythme annualisé. En raison des taux d’intérêt élevés, la croissance du crédit devrait revenir à des niveaux plus proches des moyennes historiques au cours des prochains trimestres. Les prêts immobiliers sont particulièrement sensibles au coût d’emprunt, car les nouveaux acheteurs peuvent reporter leurs achats à l’année prochaine ou à un autre moment plus opportun. Heureusement, Webster Financial se concentre davantage sur les prêts commerciaux que sur les prêts immobiliers. Les marges de crédit résidentielles et sur valeur domiciliaire représentaient 19% du total des prêts, tandis que le reste était principalement des prêts commerciaux, selon le dossier 10-Q du troisième trimestre.

Cependant, je ne m’attends pas à ce que la croissance du crédit tombe en dessous des fourchettes historiques en raison de la vigueur persistante des marchés du travail. Alors que la présence physique de Webster Bank est centrée dans le nord-est des États-Unis, en particulier à New York, au Connecticut, au Rhode Island et au Massachusetts, la banque sert des clients dans tout le pays. Par conséquent, le taux de chômage national moyen est un bon indicateur de la demande de crédit. Comme indiqué ci-dessous, le taux de chômage n’a pas été aussi bas depuis des décennies.

diagramme
Données de YCharts

Compte tenu de ces facteurs, je prévois que le portefeuille de prêts augmentera de 2 % chaque trimestre jusqu’à la fin de 2023, ce qui entraînera une croissance des prêts sur l’année complète de 119 % pour 2022 et de 8 % pour 2023. Par rapport à mon dernier avis sur Webster Financial, je n’ai pas modifié mon prêt croissance Estimations pour le quatrième trimestre de 2022 et l’année complète 2023. Cependant, mon prêt mis à jour solde Les estimations sont maintenant plus élevées parce que la croissance du crédit au troisième trimestre a dépassé mes attentes.

Pendant ce temps, je m’attends à ce que les autres éléments du bilan augmentent quelque peu en ligne avec le crédit. Le tableau ci-dessous montre mes estimations de bilan.

EX18 EX19 FY20 FY21 GJ22E GJ23E
Situation financière
prêt net 18 253 19 828 21 282 21 971 48 195 52 167
croissance nette des prêts 5,4 % 8,6 % 7,3 % 3,2 % 119,4 % 8,2 %
Autres gains 7 454 8 477 8 978 10 834 15 406 16 032
semelles 21 859 23 325 27 335 29 847 55 089 59 630
Emprunt et subordination 2 635 3 704 1 696 1 249 5 880 5 999
Valeur marchande générale 2 741 3 063 3 090 3 293 7 445 8 038
Valeur comptable par action ($) 29,7 33.3 34.3 36,5 42,8 46.2
Béton BVPS ($) 23.6 27.2 28.1 30.3 27.2 30.6
Source : documents déposés auprès de la SEC, estimations de l’auteur (en millions de dollars, sauf indication contraire)

Nouvelle expansion des marges pour améliorer le résultat net

La marge nette d’intérêts de Webster Financial Corporation a augmenté de 26 points de base au troisième trimestre après avoir augmenté de 24 points de base au deuxième trimestre de cette année. L’environnement de taux d’intérêt en hausse a été la principale raison de la croissance des marges.

En raison des stocks élevés de titres et de prêts immobiliers, un peu plus d’actifs productifs ont des taux fixes que des taux variables. Les prêts et titres à taux fixe représentaient 51%, tandis que les actifs à taux variable et à taux périodique représentaient 49% du total des actifs à revenu à fin septembre 2022, comme mentionné dans la présentation des résultats. Parallèlement, la plupart des dépôts étaient rémunérés à des taux variables. Les comptes-chèques rémunérés, du marché monétaire, d’épargne et de soins de santé représentaient ensemble 52 % du total des dépôts à la fin du dernier trimestre.

Bien que le ratio fixe/flottant soit assez proche des deux côtés du bilan, Webster Financial a élargi sa marge au cours des deux derniers trimestres, ce qui montre que la banque dispose d’un pouvoir de tarification important. Les résultats du modèle de sensibilité aux taux d’intérêt de la direction montrent également que les réévaluations des actifs peuvent dépasser les réévaluations des passifs. Selon les résultats du modèle, une hausse des taux de 200 points de base pourrait ajouter 8 % au revenu net d’intérêts sur 12 mois, tel que mentionné dans la présentation des résultats.

Sensibilité du revenu net d'intérêts

Présentation des résultats du troisième trimestre 2022

Je m’attends à ce que le taux des fonds fédéraux augmente de 75 points de base par rapport aux 4,0 % actuels d’ici la mi-2023. Compte tenu de ces facteurs, je m’attends à ce que la marge augmente de 20 points de base au dernier trimestre de 2022 et de 12 points de base en 2023. Par rapport à mon dernier rapport sur Webster Financial, j’ai augmenté mes estimations de marge pour les cinq prochains trimestres car la croissance des marges à ce jour a dépassé mes attentes. De plus, mes perspectives en matière de taux d’intérêt sont maintenant plus hawkish qu’auparavant.

Bénéfice attendu de 6,73 $ par action pour 2023

La croissance attendue des prêts et l’expansion des marges stimuleront les bénéfices jusqu’à la fin de 2023. Parallèlement, le ratio charges nettes de provisionnement sur crédit total devrait rester au même niveau que la moyenne des cinq dernières années.

Dans l’ensemble, je m’attends à ce que Webster Financial affiche un bénéfice de 3,77 dollars par action en 2022 (y compris les frais ponctuels liés à la fusion liés à l’acquisition de Sterling Bancorp plus tôt cette année) et que 6,73 dollars par action rapportent pour 2023. Le tableau ci-dessous montre mes estimations de bilan.

EX18 EX19 FY20 FY21 GJ22E GJ23E
releve de revenue
Le revenu d’intérêts 907 955 891 901 2 025 2 527
Provision pour pertes sur prêts 42 38 138 (55) 266 112
Revenu non lié aux intérêts 283 285 285 323 447 437
Dépense sans intérêt 706 716 759 745 1 362 1.305
Revenu net – Sh commun. 352 373 211 399 657 1 170
BPA – Dilué ($) 3,81 4.06 2.35 4.42 3,77 6,73

Source : documents déposés auprès de la SEC, estimations de l’auteur

(en millions de dollars, sauf indication contraire)

Dans mon dernier rapport sur Webster Financial, j’estimais un bénéfice de 3,49 $ par action pour 2022 et de 6,07 $ par action pour 2023. J’ai augmenté mes estimations de revenus pour les deux années, car j’ai révisé à la hausse mes estimations de marge. De plus, j’ai légèrement augmenté mes estimations de solde de prêt car la performance du troisième trimestre a dépassé mes attentes.

Mes estimations sont basées sur certaines hypothèses macroéconomiques qui peuvent ne pas se matérialiser. Par conséquent, les revenus réels peuvent différer considérablement de mes estimations.

Maintenir une cote d’achat sur une forte tendance haussière

Webster Financial a maintenu son dividende trimestriel stable à 0,40 $ par action depuis le deuxième trimestre de 2019. Ce niveau de dividende et mon estimation des bénéfices indiquent un ratio de distribution de 24 % pour 2023, en baisse par rapport à la moyenne des cinq dernières années de 43 %. En raison de l’écart important entre le ratio de distribution projeté et le ratio de distribution moyen historique, il est possible d’augmenter le dividende. Pourtant, je ne m’attends pas à ce que Webster Financial modifie son niveau de dividende cette année pour rester prudent.

J’utilise les multiples historiques du prix par rapport à la valeur comptable tangible (“P/TB”) et du prix par rapport aux bénéfices (“P/E”) pour évaluer Webster Financial. Le titre s’est historiquement négocié à un ratio P/TB moyen de 1,58, comme indiqué ci-dessous.

EX19 FY20 FY21 Moyen
T. Valeur comptable par action ($) 27.4 28.1 30.3
Prix ​​moyen du marché ($) 49,8 32,5 53,7
P/TB historique 1,82x 1,16x 1,77x 1,58x
Source : Corporate Finance, Yahoo Finance, estimations de l’auteur

En multipliant le multiple P/TB moyen par la valeur comptable tangible projetée par action de 30,6 $, on obtient un objectif de prix de 48,4 $ d’ici la fin de 2023. Cet objectif de prix implique une baisse de 10,3 % par rapport au cours de clôture du 9 novembre . Le tableau ci-dessous montre la sensibilité du prix cible au ratio P/TB.

P/TB multiple 1,38x 1,48x 1,58x 1,68x 1,78x
TBVPS – Déc 2023 ($) 30.6 30.6 30.6 30.6 30.6
Prix ​​cible ($) 42.3 45.3 48.4 51.4 54,5
Prix ​​du marché ($) 54,0 54,0 54,0 54,0 54,0
haut bas) (21,7) % (16,0) % (10,3) % (4,7) % 1,0 %
Source : Estimations de l’auteur

L’action s’est historiquement négociée à un P/E moyen d’environ 12,8x, comme indiqué ci-dessous.

EX19 FY20 FY21 Moyen
Bénéfice par action ($) 4.06 2.35 4.42
Prix ​​moyen du marché ($) 49,8 32,5 53,7
PER historique 12,3x 13,9x 12,1x 12,8x
Source : Corporate Finance, Yahoo Finance, estimations de l’auteur

En multipliant le multiple P/E moyen par le bénéfice prévisionnel par action de 6,73 $, on obtient un objectif de cours de 85,8 $ d’ici la fin de 2023. Cet objectif de cours implique une augmentation de 59,1 % par rapport au cours de clôture du 9 novembre. Le tableau suivant montre la sensibilité du prix cible au ratio P/E.

P/E multiple 10,8x 11,8x 12,8x 13,8x 14,8x
Bénéfice par action 2023 ($) 6,73 6,73 6,73 6,73 6,73
Prix ​​cible ($) 72,4 79.1 85,8 92,6 99,3
Prix ​​du marché ($) 54,0 54,0 54,0 54,0 54,0
haut bas) 34,1 % 46,6 % 59,1 % 71,5 % 84,0 %
Source : Estimations de l’auteur

La même pondération des objectifs de prix à partir des deux méthodes d’évaluation se traduit par une combinaison Objectif de prix de 67,1 $, ce qui représente une augmentation de 24,4 % par rapport au prix actuel du marché. L’ajout du rendement du dividende attendu donne un rendement total attendu de 27,3 %. Par conséquent, j’accepte une cote d’achat sur Webster Financial Corporation.

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